科技和美债的关系——全球大类资产周观点（119）.pdf

全球大类资产在地缘政治紧张与货币政策预期反复的双重扰动下呈现复杂震荡格局。本周美伊冲突升级推动能源价格大涨，进而引发通胀担忧，叠加美联储官员表态摇摆及强劲非农数据，导致美债收益率全周上行，曲线形态经历牛陡到走平的切换。这一宏观背景深刻影响了各类资产的表现，其中科技股与美债的关系再次成为市场关注焦点。

科技与美债关系重构

报告指出，历史上美债熊市与纳指牛市曾同步持续，美债并非决定纳指走向的最终因素。科技牛市的终结通常源于产业瓶颈，流动性仅起推波助澜作用。尽管当前科技企业资本开支增大、估值提升使其对美债敏感性提高，但未来仍需重点关注科技内生趋势及下一个需求应用落点，以及美国实际控通胀策略对全球供需再平衡的影响。

权益市场分化加剧

A股市场存量博弈特征凸显，科技成长赛道领跌，价值板块显现防御韧性，建议聚焦AI上游半导体、上游资源品及红利板块。港股市场呈现极致分化，低估值高股息板块受资金追捧，成长科技板块持续回调。美股主要指数窄幅波动，定价主导转向美联储货币政策路径，短期通胀数据成为关键变量。

债市与商品受地缘驱动

美债收益率受能源价格与美联储表态双重驱动，非美发达经济体债市多数上行。国内债市资金面转松，长端利率下行，预计维持区间震荡。大宗商品方面，能源化工因地缘冲突领涨，原油录得大幅涨幅；黄金宽幅震荡；铜价在基本面支撑下偏强。

外汇市场非美货币分化

美元指数在鸽派表态与强劲数据间反复拉扯，短期区间震荡。日元受日本央行加息预期托底表现相对强劲，人民币升值斜率受政策约束预计较温和。