天岳先进-2631.HK-全球SiC衬底龙头：8英寸切换叠加涨价周期，盈利拐点已现，进入量价齐升阶段；首予买入.pdf

全球碳化硅（SiC）衬底行业正迎来从6英寸向8英寸切换的历史性机遇，天岳先进作为全球导电型SiC衬底龙头，凭借技术代差与成本优势，在2025年以27.6%的市场份额跃居全球第一。本报告首次覆盖天岳先进，给予“买入”评级，目标价82.5港元，核心逻辑在于公司正处于8英寸切换、行业涨价周期及盈利拐点三重共振的历史机遇期。

在技术维度，8英寸衬底因单位芯片成本降低约50%成为行业胜负手。天岳先进是全球唯一具备8英寸大规模供应能力的厂商，其8英寸市场份额高达51.3%，并全球首发12英寸衬底，构建了显著的技术壁垒。在竞争格局方面，2024-2025年的价格战加速了行业出清，Wolfspeed等国际巨头陷入困境，而天岳先进凭借行业最低的成本曲线，成为纯衬底厂商中唯一连续三年保持正毛利的企业，逆势扩大市场份额。

财务表现上，2025年是公司盈利底部，但随着2026年行业供需格局反转，英飞凌、意法半导体等龙头发起涨价，公司进入量价齐升通道。2Q26毛利率已回升至25.4%，单季营收创新高且净利润转正，确认盈利拐点。预计2026-2028年，随着上海临港及马来西亚基地产能释放，公司销量将持续增长，综合毛利率有望回升至32.5%。

估值方面，考虑到公司处于盈利快速修复期，采用市销率（P/S）估值法。基于2027年预测收入及给予龙头溢价，测算目标市值对应股价82.5港元。风险因素包括涨价持续性不及预期、8英寸产能投放过快导致价格承压以及地缘政治风险。