凯乐士科技-2729.HK-首次覆盖报告：产品矩阵持续完善，海外业务驱动盈利拐点.pdf

全球智能场内物流机器人市场正经历由人工向智能化升级的结构性变革，凯乐士科技凭借全栈式软硬件一体化能力，在这一进程中占据有利位置。本报告深入剖析了公司产品矩阵、市场策略及财务前景，指出其正处于盈利拐点的前夜。

产品与技术壁垒

凯乐士科技拥有覆盖存取、搬运、分拣三大环节的完整产品线，包括多向穿梭车（MSR）、自主移动机器人（AMR）及输送分拣机器人（CSR）。公司自主研发WMS、WCS和RCS软件系统，实现了机器人集群的高效调度与协同。特别是在VNAAMR领域，公司位居国内出货量第一，并通过发布VFR-CS3和VFR-CL4等新品，强化了在极窄巷道和高位重载场景的技术优势。

市场空间与竞争格局

预计2024—2030年，全球智能场内物流机器人市场规模将从1,183亿元增至3,441亿元，中国市场增速更快。尽管行业集中度较低，但综合解决方案提供商的市场份额呈上升趋势。凯乐士作为国内前五的综合厂商，凭借复杂项目交付经验和全场景覆盖能力，有望在行业整合中提升份额。

海外扩张与盈利改善

海外业务是公司未来的核心增长点。截至2026年中，公司待交付海外合同额约7.10亿元，覆盖31个国家和地区。海外市场的高毛利特性，结合国内高毛利单一功能机器人部署占比的提升，正在优化公司的收入结构。预计2026—2028年，公司营收将保持25%以上的复合增长，综合毛利率提升至21%以上，并于2027年实现扭亏为盈。

长期成长动能

AI与具身智能技术的发展为物流机器人从“搬运”向“操作”升级提供了技术基础。凯乐士有望利用其在底盘、导航及调度方面的积累，拓展至抓取、拆码垛等新场景，打开长期成长空间。