焦煤行业深度报告：供给趋紧，焦煤上行.pdf

受山西“5·22”煤矿事故及后续一系列严苛安监政策影响，国内焦煤供给出现显著收缩，2026年6-7月山西省原煤产量同比大幅下降，带动全国原煤产量连续两月双位数下滑。参考历史安监周期，预计下半年国内焦煤供给将维持低位，且长期受资源衰竭制约呈下行趋势。

全球层面，焦煤供给同样面临多重约束。俄罗斯煤企普遍亏损导致产量下滑，澳大利亚高成本矿山退出及极端天气影响供应稳定性，蒙古国受资源和基建限制增量有限。国际能源署预测2025-2030年全球冶金煤产量复合增长率为负，供给端整体呈现收缩态势。

需求端则展现出较强韧性。虽然中国粗钢产量增速放缓，但绝对规模依然庞大，焦煤消费维持高位。更重要的是，印度、东盟、中东及非洲等新兴经济体钢铁需求快速增长，这些地区以长流程炼钢为主，对冶金煤需求强劲，有望弥补中国需求的边际减弱，支撑全球焦煤消费总量。

当前焦煤全社会库存处于近六年同期低位，供需紧平衡推动价格上行。焦煤上市公司吨煤市值及净利润处于低位，未充分体现资源稀缺性。随着焦煤价格中枢抬升及焦煤/动力煤比价修复，行业盈利预期显著改善，维持行业推荐评级。