三一重工-600031-业绩为王，龙头本色.pdf

全球工程机械行业正经历结构性变革，三一重工作为行业龙头，其估值逻辑正从单一的国内周期股向全球领军企业切换。本报告深入剖析了三一重工在2025年展现出的三大核心变化：国内主业景气度修复、海外收入占比突破62%以及净利率持续回升至9.5%。

国内周期复苏与设备更新

国内工程机械行业进入由设备更新替代主导的内生需求驱动阶段。2025年国内挖掘机销量回升至11.85万台，非挖机械呈现边际改善迹象。二手机出口的快速增长有效缓解了国内库存压力，而环保政策与金融支持措施进一步加速了老旧设备的更新换代，为行业复苏提供了坚实支撑。

全球化布局深化与盈利结构优化

海外业务已成为公司增长的核心引擎。2025年海外收入占比达64%，毛利率高达31.64%，显著优于国内市场。非洲区域收入同比增长55.29%，成为新的增长极。公司通过“产品出口+本地化运营”的双轮驱动，在全球建立37座灯塔工厂及完善的售后服务网络，提升了在新兴市场和成熟市场的竞争力。

技术创新驱动长期竞争力

数智化与电动化是公司技术壁垒的核心。2025年新能源产品销售额同比提升115%，在多个细分品类中市占率居首。智能制造体系通过降本增效提升了运营效率，而电动化产品的梯次布局则为未来增长打开了空间。

投资价值与风险提示

预计2026-2028年公司营收与净利润将保持双位数增长，ROE有望修复至13%以上。基于全球化带来的周期弱化溢价、盈利质量改善及龙头确定性，公司估值具备重塑空间。需关注海外贸易壁垒、汇率波动及原材料价格风险。