铁索连舟：美债的赤壁之战.pdf

2026年中期，美国长端美债利率显著上行，30年期收益率涨幅尤为突出。分析显示，本轮利率抬升主要源于期限溢价而非通胀预期，反映长端美债供需失衡，压力主要来自需求端。

海外需求结构性减弱

截至2026年6月，美国海外投资者持有美债规模庞大，但核心债主购债能力下滑。中国基于战略考量持续减持；日本受困于工资-通胀螺旋及央行加息，财政付息压力增大且需消耗外储稳汇率，削弱了配置能力；欧洲面临滞胀与高福利支出挤压，增持空间受限。美债与盟友财政的深度绑定在滞胀环境下引发风险传导，导致市场出现类似“挤兑”的预期自我实现。

政策困境与短期解法

美国国债规模突破40万亿美元，财政收入改善乏力，AI企业发债对美债形成资金挤出。财政部长债回购规模相对债务总量过小，难以根本扭转局势。短期内，美联储扩表承接长债成为唯一可行方案，但这可能引发通胀反弹和损害美元信用，仅为权宜之计。长期化解依赖科技产业繁荣带动税基提升。

资产配置启示

在科技红利完全释放前，美元信用面临挑战，“去美元化”叙事可能回归。人民币凭借产业韧性与债务稳健性，黄金凭借对主权货币的对冲属性，成为资本市场短期的优选配置方向。