煤炭行业可转债专题研究——供需格局改善下的个券梳理.pdf

2026年上半年，中国煤炭行业供需格局发生结构性变化。国内原煤产量同比下降1.64%，山西、新疆等主产区受安监趋严及事故影响产量收缩，而内蒙古、陕西产量增长。进口方面，煤及褐煤进口总量同比增长4.30%，其中炼焦煤进口增幅显著，蒙煤进口量大增成为主要亮点，动力煤进口则有所下降。库存端，上游主产地库存显著回落，电厂存煤处于高位，港口库存有所抬升。

需求与价格表现

需求端呈现分化，火电需求支撑电力用煤刚需，全社会用电量同比增长5.30%；地产基建疲软压制建材用煤，但造船、汽车等制造业需求增长提供支撑；化工用煤因国际油价高位、煤化工成本优势凸显而增长。价格方面，煤炭价格中枢总体上移，动力煤和焦煤价格均有显著涨幅。展望下半年，在电力旺季、煤化工景气及供给端约束下，供需格局有望进一步改善。

可转债市场分析

报告梳理了平煤转债、能化转债和美锦转债三只存续债券。平煤转债和能化转债发行人为地方国企，信用评级AAA，财务相对稳健，2026年一季度业绩均实现回暖。美锦转债发行人为民企，评级A，受焦炭盈利压缩及氢能亏损影响，业绩持续承压，且面临较高的短期偿债压力和控股股东高比例质押风险。三只转债中，平煤转债年内涨幅较好，美锦转债跌幅较大。投资者需关注发行人基本面变化、产品价格波动及条款触发情况。