保险Ⅱ行业寻找中国保险股的Alpha系列之六：险资另类投资图谱——趋势篇.pdf

随着国内长期利率中枢持续下移，传统标准化资产收益率难以覆盖寿险行业存量高预定利率保单的刚性负债成本，利差损风险日益凸显。在此背景下，加大另类资产布局已成为险资应对低利率环境、实现资产负债匹配的核心战略抓手。另类资产涵盖债权投资计划、股权投资计划、不动产、私募股权基金、基础设施公募REITs等，具有流动性较差但存在差异化定价逻辑、与传统股债相关性低等特征。

配置动因与核心价值

险资配置另类资产主要基于四大动因：一是防范利差损系统性风险，通过获取稳定绝对收益覆盖刚性负债成本；二是拓宽收益来源，利用一级市场价值挖掘与非流动性溢价寻求超额回报；三是构建低相关资产组合，平滑组合波动，实现对冲降波需求；四是拉长资产久期，精准匹配15年以上的超长周期保险负债，修复期限错配。

海外经验借鉴

报告分析了美国大都会人寿、耶鲁捐赠基金及黑石私募信贷基金的实践。大都会人寿构建“固收打底、另类增效”架构，另类资产占比近40%，采用“内部直投+外部GP合作”双轨模式；耶鲁基金以多元另类资产为核心，广义另类占比高达79%，验证了长期主义配置的有效性；黑石BCRED通过份额标准化与半流动机制，将非标私募信贷改造为适配险资的标准化工具。

国内政策与配置建议

国内监管逐步放宽险资另类投资比例限制，优化未上市股权、不动产、基础设施债权等投资规定，鼓励险资发挥“耐心资本”优势。报告建议险资搭建“核心+卫星”分层配置体系：核心底仓以另类债权、公募REITs等稳健资产为主，筑牢安全垫；卫星组合配置私募股权、黄金等高弹性资产，增厚收益。同时，应坚守现金流优先原则，拥抱金融创新，秉持长期价值投资理念。