饮料乳品行业：原奶周期反转信号显现，上下游共迎经营修复窗口.pdf

散奶价格反超合同价且日喷粉量降至两年低位，主产区奶价小幅回升，表明原奶周期反转信号已显现。供给端，奶牛存栏持续去化，成母牛比例高企及单产提升放缓预计将导致原奶产量逐步紧缩；需求端，乳品深加工产能密集投产，B端需求高增长及国产化替代驱动下，未来有望消化大量生鲜乳。供需共振下，看好奶价开启温和上涨。

肉奶共振效应亦值得关注。国产牛肉供应因能繁母牛去化而趋紧，进口牛肉配额限制导致下半年供应紧缺，叠加旺季因素，牛肉价格有望提速上涨。这将利好具备全产业链布局的头部牧业集团，如优然牧业和现代牧业，其在奶价和肉价上升期均具备显著的利润弹性。

中游乳企方面，奶价上升期有利于经营修复。散奶价格上涨削弱了中小乳企的价格战能力，龙头液奶竞争力增强。同时，随着牧业集团扭亏为盈，龙头乳企持有的相关股权投资收益将大幅增加，且前期计提的存货及生物资产减值压力减轻。推荐关注具备成本优势及全产业链布局的牧业龙头，以及估值偏低、市场份额有望提升的液态奶龙头。