保险行业：分红与万能险收益“限高磨底”，平衡稳健经营与利差风险——上市险企2025分红年度分红实现率和万能结算利率观察.pdf

低利率环境下，保险行业加速推进分红险转型，以提升非保证收益产品占比并降低负债刚性成本。监管通过压降万能险结算利率与分红险分红水平，有效控制了行业综合负债成本。本报告基于上市险企最新披露数据，深入分析分红实现率与万能结算利率的现状、趋势及背后的经营逻辑。

分红实现率呈现新老分化，监管指导线作用显著

监管以行业平均财务收益率为指导线，引导险企审慎确定分红水平。头部险企新产品分红实现率普遍较高，多数达到或超过100%，对应客户实际收益率接近监管上限；而存量老产品受历史高预定利率影响，分红实现率处于较低区间，但呈现企稳修复态势。不同险企在现金分红与保额分红（增额红利、终了红利）的管理上存在差异，终了红利因不受限高约束，逐渐成为差异化竞争工具。

万能险结算利率磨底，头部公司保持克制

万能险结算利率在经历快速下行后基本企稳，当前水平低于分红险限高后的客户收益。头部公司主动控制结算利率上限，发挥行业表率作用，助力降低综合负债成本。权益市场回暖带来的投资收益在一定程度上支撑了结算利率底部，但险企仍保持审慎态度，避免激进竞争。

资产负债匹配优化，板块估值获支撑

通过动态调整预定利率、优化资产配置及审慎管理分红与结算利率，险企实现了负债成本与资产收益的协同优化，有效缓解利差损压力。资产负债匹配能力的增强，为板块估值底部提供了有力支撑。在存款搬家与资本市场慢牛预期下，具备稳健经营能力与差异化优势的头部险企值得关注。