鸣鸣很忙-1768.HK-深度研究报告：效率领先，行稳致远.pdf

量贩零食行业正经历从规模扩张向效率精耕的深刻变革，鸣鸣很忙作为行业龙头，凭借其独特的经营飞轮与供应链优势，在双强格局中占据领先地位。本报告深入剖析了公司的核心竞争力、财务表现及未来成长路径。

经营飞轮与效率壁垒

鸣鸣很忙通过前端创造快乐心智与后端极致效率降本，构建了良性循环的经营飞轮。前端依托双IP营销、主题门店体验及严格选址管控，有效撬动客流并保障单店质量；后端则通过供应商直联、现款现货结算及高密度仓配网络，实现了极短的应付账期与存货周转天数。这种全流程的数字化与标准化运营，使得公司在万店规模下仍能保持极低的闭店率与优秀的单店产出，单店月GMV与周转效率均优于同业。

财务表现与盈利提升

随着规模效应的释放，公司盈利能力稳步提升。2025年毛利率提升至9.8%，净利率改善至3.5%，主要驱动力来自采购议价能力增强与供应链效率优化，而非对加盟商的让利挤压。公司收入占GMV比例稳定，加盟利润率持平，印证了其健康共赢的加盟生态。预计未来随着自有品牌占比提升及运营效率进一步优化，净利率仍有上升空间。

成长空间与战略展望

报告测算未来行业门店数量可达8至10万家，鸣鸣很忙凭借精细运营及有序扩品，门店规模有望向4至5万家迈进，仍存翻倍空间。公司正从量贩零食向社区零售网络升维，通过冷热柜品类延伸及自有品牌培育，逐步打破传统零食店边界。相较于其他零售业态，鸣鸣很忙以轻资产加盟为杠杆，叠加不断深化的供应链控货能力，形成了独特的演进路径，有望在传统低效终端中持续获取份额，巩固产业链链主地位。