美股云计算和互联网行业巨头26Q2总结：AI Capex ROI验证季.pdf

全球AI算力投资进入回报率验证关键期，美股云计算巨头2026年第二季度业绩全面加速，资本开支质量成为市场核心关切。

研究背景与核心发现

本报告聚焦谷歌、微软、亚马逊、META四家科技巨头的云计算业务表现与AI资本开支回报。核心发现包括：三大CSP云营收增长均迎来加速，谷歌云同比增速达81.8%，亚马逊AWS增长36.8%，微软Azure增速回升至43%并指引继续提速；四家巨头2026年资本开支总和预计达7325亿美元，2027年有望达到10700亿美元；以滞后两期资本开支与环比增量营收之比衡量，三大CSP的资本开支回报率均表现向好，云厂投资理性得到验证。

云厂业绩与资本开支动态

谷歌云受TPU加持及外售订单推动增速领先，但Gemini模型阶段性落后压制市场预期；亚马逊AWS验证Anthropic需求拉动，营业利润率提升至39.4%；微软Azure增长含金量较高，剔除OpenAI影响后云客户禀赋与渠道能力成为核心驱动力。资本开支方面，谷歌、亚马逊、META均上修全年指引，微软下调主要为会计口径调整。

商业模式演进与竞争格局

云计算正从传统IaaS算力租赁向TaaS（Tokens API）和AI PaaS延伸，开源模型崛起帮助CSP提升话语权，价值量向云计算环节倾斜。CSP与NeoCloud叙事差异放大，前者凭借完整云服务生态扩大竞争优势。报告同时关注Anthropic、OpenAI等大模型厂商的算力需求分布及多云部署趋势。

重点公司评估

报告重点关注谷歌、亚马逊、微软，关注META，提示反垄断调查、AI技术竞争及宏观环境等风险因素。