互联网行业：北美云大厂业绩超预期有哪些投资启示？.pdf

全球AI算力需求持续爆发，北美头部云厂商2Q26业绩展现出AI相关投资ROI持续提升的积极信号。本报告由招银国际发布，聚焦亚马逊、微软、谷歌等北美云大厂最新业绩表现，分析其云业务营收加速、利润率改善及资本开支效率优化的核心驱动因素，并延伸至AI应用商业化进展与估值水平判断。

核心发现

云业务层面，2Q26美国头部云厂商云相关收入合计1063亿美元，同比增速加速至43%，所有厂商同比增速环比均实现加速，主要受益于新增产能上线、资源利用效率提升及企业上云需求回暖。云业务经营利润合计414亿美元，同比增长65%，谷歌云及AWS利润率提升趋势尤为显著，规模效应与基础设施效率改善成为核心支撑。

资本开支与ROI

尽管头部厂商持续扩大AI基础设施投资，2026-2028年合计资本开支预计将达8008亿、10882亿、12146亿美元，但管理层对投资回报周期的清晰拆解获得市场积极反馈。微软指引FY27自由现金流将为正，亚马逊明确服务器及网络设备投资平均略低于三年即可达到盈亏平衡。预计2027-2028年云营收同比增速将超越资本开支同比增速，投资ROI有望进一步清晰化。

AI应用与企业采用

企业AI采用率正由试点向生产部署迁移，但收入转化进程分化。微软Copilot付费席位季度净新增环比增长超过一倍；谷歌Gemini App月活跃用户达9.5亿，TPU首次确认对外销售收入；亚马逊自研芯片年化收入运行率超过250亿美元。可量化的生产率回报、与既有工作流的整合及安全治理配套完善，成为推动企业付费意愿提升的关键因素。

估值与推荐

当前头部云厂商平均前瞻市盈率约为22.3倍，处于过去10年10%分位以下，估值水平具备吸引力。报告推荐亚马逊、微软、谷歌及中国厂商阿里巴巴，并建议关注受益于云需求爆发的软件平台Datadog。