江航装备-688586-深度研究报告：我国机载生保与燃油系统核心供应商，发力“民机+军贸+特种制冷”新质新域——华创交运航空强国系列（十二）.pdf

国内航空机载系统核心供应商正迎来民机产业化、军贸扩张与特种制冷升级的多重机遇期。江航装备作为中航工业集团旗下航空装备高科技企业，是我国唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，同时以"天鹅"品牌深耕特种制冷领域，形成"航空装备+特种制冷"双主业格局。

研究目的与核心内容

本报告为华创证券航空强国系列第十二篇，旨在系统梳理江航装备的成长逻辑与战略路径。报告从公司基本业务出发，重点剖析三大战略方向：民机业务受益于国产大飞机C919、支线客机C909及AG600的产业化进程，公司作为系统级直选供应商打破国外垄断，PMA维修业务打开民航后市场；军贸出海依托中航工业集团平台共享海外渠道，航空装备与特种制冷外贸配套持续突破；特种制冷坚持军民协同，在全军种覆盖基础上拓展工业耐高温空调、专用车空调及大型液冷设备新领域。同时，公司前瞻布局航天生保、无人机环控供氧等新质新域，技术复用优势显著。

核心数据与财务表现

2025年公司实现营业收入9.48亿元，同比下降13.3%，归母净利润0.55亿元，同比下降56.1%，毛利率26.4%，受行业环境及订单交付节奏影响有所承压。航空产品营收占比超60%、毛利占比超58%，特种制冷设备营收1.79亿元，毛利率25%。2026年一季度毛利率回升至29.6%，同比提升1.8个百分点。预计2026-2028年营业收入分别为10.1亿、10.8亿、11.9亿元，归母净利润分别为0.64亿、0.83亿、1.12亿元，同比增速16%、29%、36%，对应PE分别为134倍、103倍、76倍。

关键假设与风险提示

核心假设包括国产民机稳定交付带动机载系统配套放量、军贸订单持续转化、特种制冷新业务拓展顺利。主要风险涵盖下游需求波动、民机国产取证与商业化节奏不及预期、市场竞争加剧及新市场拓展不及预期等。特别指出，公司在国产民机中的受益程度取决于与海外成熟产品竞争及国产化提升的进程，存在节奏不确定性。