国投化工-聚氨酯行业深度：东升西落格局深化，供需紧平衡驱动盈利修复.pdf

全球聚氨酯产业链正经历深刻的"东升西落"格局重塑。2026年初至今，MDI年均价差同比提升，TDI年均价差增幅更为显著，聚醚价差从深度亏损大幅修复至显著盈利，产业链盈利韧性持续兑现。7月以来，美伊冲突升级推升原油及纯苯成本，叠加全球MDI、TDI主流大厂集中检修，供给收缩预期强烈，亨斯迈、万华化学已率先在多市场提价，行业新一轮涨价行情渐行渐近。

全球格局分化，中国崛起为供给核心。复盘近五年，万华化学营收持续增长，而巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外巨头营收普遍承压，利润端呈现"增量不增利"特征。欧洲能源价格高企推升生产成本，中东冲突加剧能源与原料波动，海外龙头加速关停欧洲老旧装置，资本开支坚定向中国等亚洲市场倾斜。万华化学以380万吨/年MDI产能居全球首位，扩产后将达450万吨/年，市占率提升至37%；国内产能位于全球成本曲线最左端，较欧洲装置低超千元。

MDI供需趋紧，地缘催化价格上行。2026-2028年全球新增产能有限且主要集中于中国，海外受能源成本与装置老化掣肘。需求端传统领域边际改善，汽车轻量化、无醛人造板等新兴领域持续拓需求；出口亮眼，聚合MDI上半年出口量同比增幅明显，新兴市场加速扩容。全球2026-2028年预计产生供需缺口，紧平衡延续。

TDI供给聚焦中国，内外缺口助力份额提升。全球CR5达86%，海外装置不可抗力频发，2028年前计划新增产能仅61万吨且全部落地中国。体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量，2026-2028年全球供需缺口预计持续存在。

聚醚多元醇供给放缓，出口支撑价格上行。国内产能达1069.8万吨，2026年后新增明显放缓，出口已成核心压舱石，占总需求近半。在出口与异氰酸酯配套需求共同拉动下，2026-2028年国内供需缺口预计逐步显现，紧平衡推动价格触底反弹。

需求重心转向新兴赛道。行业增长重心已从传统建筑保温、家具转向新兴领域，科思创预测电子领域需求增速将提升近5个百分点至6%以上，EV/BEV需求维持约17%的两位数高增速，成为核心增长主线。伴随中美关税、反倾销持续重构全球贸易流向，供需格局改善将直接决定龙头盈利修复空间。