港股行业深度报告：模型收敛趋势加剧，高端卡紧缺，成熟卡价格重估.pdf

全球AI模型竞争已进入Claude 4.6至Opus 4.8级别的收敛区间，2026年7月腾讯Hy3、OpenAI GPT-5.6、Meta Muse Spark 1.1、月之暗面Kimi K3、Anthropic Opus 5等前沿模型密集迭代，竞争焦点从参数规模转向Agent能力、长上下文、单位Token智能密度与成本结构的综合比拼。

模型层面：Kimi K3以2.8万亿参数成为全球最大开源权重模型，在Arena Agent榜单排名第4，与SOTA模型仅一个身位代差；Qwen 3.8登顶英伟达FlashInfer-Bench算子优化榜单，具备自动化算子生成与性能调优能力；OpenAI GPT-5.6推出Sol/Terra/Luna三档矩阵，Terra以50%价格折扣成为商业杠杆；Anthropic Opus 5以相同定价实现两倍于前代的性能，ARC-AGI 3得分达30.2%。中美模型差距持续收窄，中国模型整体保持快速追赶态势。

ARR与Agent层面：头部模型ARR维持快速增长，Anthropic在一季度反超OpenAI，7月或已迈入70亿美元以上体量，但OpenAI因GPT-5.6发布和codex用户获取加大价格战投入，短期ARR一阶导有所回落。Agent应用加速渗透，codex+ChatGPT Work周活突破1000万，腾讯WorkBuddy以2097万月度访问量位居国内桌面AI原生办公智能体首位。

算力层面：GPU租赁价格呈现高端前沿卡紧缺、成熟卡价格重估态势，B200维持高位溢价，H100在推理和中等强度训练场景中被重新吸收。全球周度Token调用量已升至57.8T，自2026年初进入加速上行阶段。北美云厂商持续上修资本开支，谷歌将2026年Capex指引上调至1950亿-2050亿美元，Meta计划进军云计算并将全年Capex上调至1250亿-1450亿美元。

投资建议：模型端推荐智谱，受益标的minimax、德适-B；算力端推荐阿里巴巴、百度集团-SW、联想集团，受益标的腾讯控股、天数智芯、中芯国际。