美欧经济：从分化到收敛.pdf

美欧经济增长预期差正经历阶段性收敛。5月以来，欧元区花旗经济意外指数反超美国，二季度欧元区GDP年化增速达1.8%，大幅高于市场预期，而同期美国GDP增速1.5%弱于预期，"美强欧弱"格局出现逆转迹象。

美国经济增长结构

上半年美国经济增速平均1.8%，核心驱动力为非住宅投资（贡献1.3个百分点）和居民消费（贡献1.2个百分点），形成"双支柱"格局。AI投资一季度强劲、二季度放缓，工业及通信设备投资接力改善。居民消费"先弱后强"，二季度反弹主要受能源通胀降温、关税传导结束及退税政策支撑，但储蓄率已降至2.6%的历史低位，信贷扩张弥补收入不足，结构性隐忧显现。

欧元区超预期韧性来源

二季度欧元区GDP年化1.8%中，爱尔兰贡献0.6个百分点，核心国家贡献1.2个百分点。5月后经济景气强势修复，中东局势缓和带动油价回落是主因。相较2022年俄乌冲突，本次冲击以油价波动为主、非天然气断供，欧元区通胀初始条件更优、能源结构更多元，扰动持续性更弱。

下半年展望与风险

美国增长或面临AI资本开支边际放缓、高利率抑制、居民消费驱动力回落三重压力。欧元区方面，若中东局势可控则景气或可维持，德国财政加速发力（基建基金拨款进度仅43%）可能形成支撑。大类资产方面，美元指数大幅回落至99.78，美联储7月例会现3张反对票，沃什政策沟通引发市场关注；欧央行内部分歧同样显著。风险提示包括油价中枢上移超预期、沃什立场偏鹰及美国经济放缓超预期。