林清轩-2657.HK-山茶萃养，油启焕颜.pdf

国货高端护肤赛道持续扩容，面部精华油细分市场增速领跑，林清轩作为唯一跻身高端护肤头部榜单的国货品牌，其"以油养肤"差异化路径与全链路竞争壁垒构建值得深入研究。

研究目的与核心内容

本报告为天风证券对港股上市高端国货护肤品牌林清轩的首次覆盖研究，旨在剖析其在高端抗皱、面部精华油等细分赛道的竞争壁垒与长期成长潜力。报告从行业格局、产品迭代、渠道运营、品牌营销、科研实力五大维度展开深度分析，并给出盈利预测与投资评级。

核心经营数据

公司2022-2025年营收从6.91亿元增至24.50亿元，2025年同比增速达102.4%；归母净利润从2022年净亏损0.1亿元扭亏为盈，2025年增长至3.6亿元，归母净利率达14.7%。毛利率长期维持80%以上高位，精华油品类毛利率从2022年81.7%提升至2025年86.2%。

行业地位与市场份额

据灼识咨询数据，2024年林清轩在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌；在中国高端抗皱紧致类护肤品市场跻身前十大品牌，为当中唯一的国货品牌；面部精华油市场以12.4%市占率位居行业首位。核心大单品山茶花精华油累计销量超5500万瓶，连续11年蝉联全国面部精华油零售额榜首。

竞争壁垒构建

产品端：五代精华油迭代升级，246个SKU全品类矩阵，46项山茶花核心发明专利，清轩萃等六大核心成分体系；渠道端：580家门店超95%布局高端购物中心，OMO融合运营线上占比超七成，抖音营收同比增338%；营销端：东方美学IP矩阵，610万活跃会员年复购率34.2%；研发端：硕博占比超50%的85人研发团队，26900亩种植基地，600余项配方储备。

成长规划与风险提示

产品方面计划每两年迭代核心大单品，横向拓展身体护理、美白赛道，推进多品牌布局；渠道方面线下加密高端布局并下沉低线市场，线上双轨直播全域覆盖，远期以东南亚为起点开拓海外。需关注行业竞争加剧、新品表现不及预期、渠道拓展不及预期、品牌声誉受损等风险。