网易-9999.HK-从本土游戏王者迈向全球游戏IP龙头.pdf

全球游戏市场收入高度向长线运营产品集中，头部厂商正从依赖新品爆发转向依靠长线运营能力驱动存量价值。在此背景下，网易作为中国本土游戏龙头，正通过"长青产品+新品周期+全球化"三重逻辑实现战略升级。

核心内容与研究目的

本报告为招商证券发布的网易公司深度报告，旨在分析网易从本土游戏王者迈向全球游戏IP龙头的路径。报告系统梳理了公司发展历程、股权结构、财务表现，重点剖析其长青产品矩阵、新品Pipeline、全球化战略及AI赋能等核心议题，并给出盈利预测与投资评级。

核心数据与财务预测

公司2025年营业收入达1126.26亿元，同比增长6.96%；营业利润358.35亿元，同比增长21.1%；经调整归母净利润373.44亿元，同比增长11%。游戏及相关增值服务收入占比81.9%，毛利率提升至69.7%。预计2026-2028年收入同比增速分别为4%/12%/6%，调整后归母净利润同比增速分别为8%/12%/8%。

核心结论

报告认为，网易正迎来新一轮产品周期，《遗忘之海》《无限大》《归唐》《Destiny: Rising》等新品有望贡献增量；全球化运营能力稳步提升，海外市场有望造就第二增长曲线；AI技术广泛应用提升研发效率。结合"新品周期+全球化+流动性提升"逻辑，公司正从"中国本土游戏龙头"向"全球化精品内容平台"发展，有望迎来基本面及估值双重提升，维持"强烈推荐"评级。