非银金融行业深度报告：寿险行业竞争格局展望，资本与监管约束强化背景下，行业分层固化格局长期延续.pdf

全球成熟寿险市场普遍呈现从分散竞争走向头部集中的演进规律，中国寿险行业正经历类似的格局固化进程。东吴证券这份深度报告系统回溯了1980年以来中国寿险市场竞争格局的三阶段演变：1996年前的人保垄断期、1997-2016年的多元主体扩容分散期、以及2017年至今的监管驱动固化期。

核心研究脉络

报告以"资本与监管约束强化"为核心分析变量，揭示2017年134号文终止资产驱动负债模式、2016年偿二代实施风险导向资本监管、2018年安邦接管事件三大政策节点如何共同推进行业分层。数据显示，人身险保费CR5从2016年的50%回升并稳定在2025年的45%左右，人身险公司数量在2017-2020年缩减后趋于稳定，行业供给优化与头部集中并行。

国际经验验证

报告引入美国、日本两大成熟市场作为参照。美国经历1986年税改法案驱动年金赛道分层、80年代末垃圾债与房地产崩盘引发破产潮、90年代RBC风险资本制度落地、2008年金融危机后大型集团战略瘦身等四轮重构，至2025年保费CR5达31%，形成互助制龙头、上市综合集团、区域中小公司三层稳态格局。日本则在"护送船团"窗口指导下长期维持六大相互寿险寡头格局，90年代泡沫经济破裂触发利差损破产潮后，"大手中坚9社"凭借渠道积淀与存量保单优势，2024年总资产占行业56%，再度步入稳定性极强的寡头稳态。

未来格局判断

基于中外规律，报告提出四项展望：头部寡头壁垒持续加固；尾部中小险企加速出清，仅银行系、区域国资、专业型三类特色玩家存活；外资合资份额稳步提升但难以撼动本土头部基本盘；产品与服务竞争取代规模竞争，养老健康生态成为核心胜负手。风险提示涵盖长端利率趋势性下行、权益市场下行、新单保费增速放缓三项因素。