鸣鸣很忙-1768.HK-量贩零食行业龙头，万店织网、盈利方兴.pdf

研究目的与核心结论

本报告为国信证券对鸣鸣很忙（01768.HK）的首次覆盖深度研究，旨在解析公司作为量贩零食行业龙头的商业模式、竞争优势、财务特征及未来成长路径。报告给予公司优于大市评级，预计合理估值区间为407.6-452.8港元。

公司概况与行业地位

鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有零食很忙、赵一鸣零食两大品牌。截至2025年末，公司门店网络达21,948家，覆盖30个省份，全年实现营业收入661.7亿元（同比+68.2%）、归母净利润23.3亿元（同比+179.4%）、GMV 936亿元，为中国休闲食品饮料零售行业规模第一的连锁品牌。

行业空间与竞争格局

量贩零食赛道2020-2025年CAGR达81.5%，预计2025-2030年CAGR为27.7%，2030年市场规模将达7,259亿元。行业已形成双寡头格局，鸣鸣很忙与万辰集团2025年合计占据75.5%的GMV份额。未来3-5年行业门店数量或达8-10万家，较当前仍有35%-67%增长空间。

财务特征与盈利能力

公司呈现硬折扣零售的典型财务特征：低毛利率（2025年9.8%）、高周转（总资产周转率5.81次）、轻资产加盟模式。2025年净利率3.5%、经调整净利率4.1%，低于万辰集团，向上存在明确追赶空间。经营性现金流净额2025年达30.5亿元，盈利质量显著改善。

未来看点与盈利预测

公司盈利能力提升依托规模效应强化上游议价权与全链路数字化系统性提效双轮驱动。预计2026-2028年营业收入分别为956.0/1166.7/1283.3亿元，同比+44.5%/+22.0%/+10.0%；归母净利润分别为42.6/57.1/65.7亿元，同比+82.8%/+34.2%/+14.9%。