食品饮料行业深度报告：原奶周期深度，供需重构迎新机.pdf

研究背景与目的

本报告为东吴证券2026年7月发布的食品饮料行业深度报告，聚焦原奶价格周期分析，旨在研判本轮奶价调整周期底部位置及2026年反转路径，为上游牧场及中下游乳企投资提供决策参考。

核心分析框架

报告从周期属性、供需两侧、结构性变量三个维度展开分析。原奶价格周期性源于奶牛养殖长周期特性，供给反应滞后于需求变化；本轮调整自2021年9月启动，持续时间长、跌幅深，全产业链承压；2026年供需平衡新起点确立，催化因素包括肉牛周期上行形成的肉奶共振效应，以及乳深加工产能扩张对原奶消化贡献提升。

关键数据与结论

生鲜乳均价自高点累计下跌近三成，2025年基本低位横盘；奶牛存栏量自高位去化约一成，规模化养殖比例提升至78%；牛肉价格自低点回升超一成，肉奶价格比放大近15%；头部乳企深加工项目密集投产，年处理原奶能力达数十万吨。报告判断2026年奶价温和上涨而非暴涨，主因需求弱复苏、上游规模化程度高、深加工占比提升，供需两侧变动均相对缓和。

投资建议与风险提示

重点推荐上游牧场龙头优然牧业、现代牧业，受益于奶价复苏带来的盈利弹性及肉牛周期增厚现金流；中下游推荐蒙牛乳业、伊利股份，享受吨价提升和费投优化红利。风险因素包括饲料价格大幅波动、动物疫病爆发、下游需求持续疲软等。