美国航空航天与国防行业：卫星通讯，主权LEO星座需求提升，垂直一体化带来稀缺频谱价值重估.pdf

研究目的与核心主题

本报告为海通国际2026年7月27日发布的美国航空航天与国防行业深度研究，聚焦卫星通讯领域，分析主权LEO星座需求提升背景下的产业变革与频谱资产价值重估逻辑。报告首次覆盖Viasat（优于大市评级，目标价90.40美元）与AST SpaceMobile（弱于大市评级，目标价42.50美元）。

核心分析框架

报告建立三层分析框架：需求侧分析LEO星座性能优势（覆盖与抗毁、低时延）与主权安全隐忧（跨境流量管控缺失、服务开关控制权外流）的矛盾，催生各国可控LEO星座建设需求；供给侧分析发射瓶颈造成的竞争力分化，垂直一体化趋势加速；频谱定价框架提出稀缺性、重置成本、附属资产三大估值维度。

关键数据与发现

需求侧：Starlink欧洲用户平均下行165.71 Mbps、时延约49 ms，显著优于Viasat的49.12 Mbps/684 ms；全球D2D连接数2025年7月至2026年3月增长约24.5%，预计2030年月活跃用户达4.11亿。供给侧：Falcon 9对外报价约7500万美元、内部成本约1500万美元，反映垂直整合成本优势；2026-2028年商业发射运力供不应求。频谱交易：过去五年9笔重大交易，2025年后SpaceX、Amazon、Rocket Lab以数倍溢价收购在位运营商频谱，Amazon收购Globalstar隐含定价约4.6亿美元/MHz，Rocket Lab收购Iridium L频段约9亿美元/MHz。

核心结论

频谱资产单价由稀缺性、重置成本、附属资产综合决定。L/S频段程序不可复制，收购在位运营商为唯一现实路径；Ku/Ka等频段重置成本提供估值锚点。预计频谱价值重估持续，驱动力为D2D性能升级与LEO星座建设。Viasat持有全球覆盖最广的L频段MSS频谱，基准情形估值约201.6亿美元，频谱期权价值尚未被市场充分定价；AST SpaceMobile部署滞后削弱主权星座建设优势，明年初45颗在轨目标达成难度较大，面临时间表风险与MNO合作伙伴分流风险。