债券市场专题研究：债券借贷视角看券商行为（一）——机构行为图谱系列之六.pdf

研究目的与核心内容

本文是浙商证券机构行为图谱系列第六篇，聚焦债券借贷工具本身，建立基础分析坐标系，为理解券商策略提供底层地图。报告系统梳理了债券借贷的基本概念、交易结构、与回购的核心区别、主要用途、参与机构格局、定价逻辑，并重点解析券商五大策略及市场跟踪框架。

核心数据与市场格局

截至2026年6月末，银行间市场债券借贷余额约为3万亿元；2025年全年结算量总额51.3万亿元，同比增加28.5%，日均成交1404亿元。银行和券商成交金额合计占比96%，其中券商是最主要净借入方。期限结构上，L001和L007合计占比79%；券种结构上，国债和政金债合计占比99%。

券商五大策略

单向做空策略：借入并卖出活跃券，待价格下跌后买回，最常见于30年期国债活跃券，依赖趋势性熊市。负久期策略：借入并卖出30年期国债活跃券，同时在超长端国债期货建立空头，让组合在收益率上行时取得正收益。期现套利策略：利用债券借贷在现券端建立空头，期货端建立反向头寸，核心指标为净基差。新老券利差策略：围绕流动性溢价和活跃券切换交易，空老券多新券或反向操作。利差收敛与曲线交易：震荡市中的中性相对价值策略，影响局部期限点位和曲线斜率。

核心结论

债券借贷活跃不必然意味着债市要跌。单向做空和负久期是方向策略，依赖利率趋势；期现套利、新老券利差、曲线交易是相对价值策略，依赖错位和收敛。研究框架必须从看借贷总量升级到看借贷结构，通过主体、券种、价格、集中度、联动五维联判识别真空头与中性交易。