兖矿能源-600188-公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性.pdf

研究目的与核心结论

开源证券发布兖矿能源（600188.SH）公司深度报告，维持"买入"评级。报告核心论点为：公司为国际化动力煤巨头，2026年煤炭周期上行，低长协比例（2026年预计26%）叠加海外业务（销量占比16%）共塑高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润。

关键财务预测

鉴于煤价上行超预期，上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为194.52/219.69/259.84亿元（原预测164.35/179.42/195.00亿元），EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。2026年上半年归属上市公司股东净利润预计约72亿元，同比增长53%。

煤炭业务核心数据

截至2025年末，JORC规范下原煤可采储量合计95.16亿吨（境内81.36亿吨、境外13.80亿吨），已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），2030年3亿吨年产能增量路径清晰。2025年海外煤炭营收占煤炭营收22%，兖煤澳洲毛利占公司煤炭毛利比重较高。

煤化工业务进展

2025年煤化工产量977.5万吨，毛利63.86亿元（同比增长17.24%），毛利率26.29%。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计2026年12月底投料试车，新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目预计2028年投料试车。

电力资产收购

拟164.15亿元收购山能集团旗下电力资产，带来12012兆瓦增量装机（火电7840兆瓦、风电3065兆瓦、光伏1107兆瓦），标的2025年归母净利润9.58亿元。

其他业务亮点

曹四夭钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年。物泊科技2025年营收162.83亿元，净利润同比增长80.27%，已递交港股上市申请。

风险提示

国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。