恒通股份-603223-深度研究报告：乘裕龙之势，启盈利新篇.pdf

研究目的与核心内容

华创证券于2026年7月23日发布恒通股份（603223）深度研究报告，首次覆盖并给予"推荐"评级。报告核心在于分析南山集团入主后公司战略重组路径，重点阐述裕龙港务作为园区独家配套港口的壁垒深度与盈利兑现能力，以及公司依托稳健基本盘布局印尼数字智慧产业园的国际化战略。

核心数据与财务表现

2025年公司港口业务收入5.76亿元，占比42%，毛利2.49亿元，占比60%，毛利率约43.2%；子公司裕龙港务净利润2亿元，占公司归母净利润的75%。LNG与公路货运毛利占比分别约为6%与27%。公司预计2026年上半年实现归母净利润1.66-2.03亿元，同比增长66.9%-104%。

业务结构演变

2024年9月裕龙石化一期炼油二系列试车投产后，公司业务结构发生根本性切换：从"传统物流公司附带港口资产"转变为"以港口为利润中枢的综合物流平台"。LNG业务从重资产运贸一体转向轻资产+贸易模式，收入收缩但毛利率提升；货物运输业务毛利率持续抬升，战略定位向园区综合物流节点升级。

国际化布局

2026年7月公司公告拟在印度尼西亚宾坦岛投资不超过20亿元建设数字智慧产业园，配套储能、柴电机组等设施。该项目依托南山集团已在当地完成的产业筑底（南山铝业氧化铝项目等），实现战略协同。

盈利预测与评级

研究机构预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.9、4.6、5.1亿元，对应PE分别为19、16、14倍。看好公司基本盘稳健与锐意进取，首次覆盖给予"推荐"评级。风险提示包括裕龙石化项目低于预期、化工品需求低于预期、安全经营风险等。