科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent.pdf

研究目的与核心内容

本报告为浦银国际发布的科技应用行业2026年中期展望，旨在分析AI技术变革背景下科技应用行业的投资机遇与风险，核心主题为"从流量到Token，从App到Agent"的范式转换。

行业表现与市场环境

2026年初至今，港股科技应用行业分化明显，中证海外中国互联网指数累计下跌20%，传统互联网龙头表现疲软，而大模型公司股价涨幅显著。影响因素包括全球流动性趋紧、地缘政治风险、AI资本支出加大及即时零售竞争缓和。中美互联网表现差异扩大，美股互联网自AI周期以来大幅跑赢。

细分板块展望

云计算领域，Token推理需求激增推动行业上行周期延续，全球及中国云市场保持高速增长，中美头部企业资本支出持续提升。电商领域，国补高基数效应消退，即时零售竞争理性化，UE优化成为利润修复主线。游戏领域，长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动利润率改善。具身智能领域，2026年或成量产拐点，出货量有望爆发式增长，行业从技术探索迈入资本化和商业化博弈阶段，场景落地顺序依次为工业、商业及家庭。大模型领域，行业从"百模大战"转向量价齐升新阶段，有效玩家收敛至十余家，Coding、多模态与Agent为三大增长驱动力，API定价企稳回升验证刚性需求属性。

核心结论

下半年投资机会主要集中于AI商业化落地带来的业绩与估值双重修复，"AI浓度"为关键筛选指标。中国主要互联网企业估值处于低位，低估值兼具AI属性，上升空间大于下行风险。个股方面，深度布局"AI+云"及加速AI转型、业务分拆的企业为行业首选。风险因素包括宏观经济复苏进度、地缘政治风险及细分行业监管风险。