煤炭行业2026年二季度煤炭债复盘：兑现超额，坚守AAA.pdf

研究背景与目的

本报告为山西证券2026年7月21日发布的煤炭行业季度复盘报告，聚焦2026年二季度煤炭债市场表现，在整顿AAA评级、山西矿难等事件背景下，分析煤炭行业基本面与债券市场特征，提出投资策略建议。

核心内容

供给端，山西矿难导致二季度原煤产量同比大幅收缩、环比持续收缩，进口煤小幅增加补充国内缺口。需求端，全社会用电量维持较高增速，强厄尔尼诺预期支撑火电需求。价格与盈利方面，二季度煤炭价格坚挺，焦煤更强，行业毛利率回升，利润总额同比增长，亏损面继续改善。

煤炭债一级市场净融资维持正增，新发债以AAA为主，2-3年期占比最高，山西省地方国企和央企占比较高。二级市场方面，煤炭债二季度兑现超额收益，4-5月利差收窄，6月因整顿评级事件升级利差小幅走扩。存量规模较上年同期增加，平均期限收缩但仍健康。

核心结论

煤炭展望稳定，坚守AAA。中期煤价中枢抬升，长期煤炭在十五五能源体系中仍具重要地位。弱资质主体短期降级概率小，中强AAA和AA+确定性更大，本轮降级潮过后弱AAA或迎来增配。山西矿难对煤企信用影响偏低，关注下半年相关主体永续债投资机会。

风险提示

行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。