兆易创新-603986-产能替代窗口开启：大厂淡出与长鑫赋能共振.pdf

上传者：每***
时间：2026/07/17
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核心观点

兆易创新在全球存储行业 AI 驱动的产能结构性迁移中迎来重大机遇。国际存储龙头持续退出利基型 DRAM 和 SLC NAND Flash 产能，供给缺口显著释放，为公司打开了产能替代窗口。公司与长鑫科技深度绑定，DRAM 业务有望高速放量。专用型存储需求具备刚性，智能驾驶、AI 等打开增量空间。MCU 份额进一步巩固，模拟业务通过收购赛芯实现并表，有望成为新利润中心。

专用型存储业务

公司 2025 年专用型存储芯片收入同比增长 26% 至 65.7 亿元。我们预测存储业务收入在 2026/27 年分别达到 221.3/301.4 亿元，同比增长 237%/36%，存储占公司总收入的比例从 2025 年的 71.3% 跃升至 2026/27 年的 86.6%/88.7%。存储业务毛利率从 2025 年的 42.8% 大幅提升至 2026 年的 67.8%。DRAM 业务受益于海外大厂淡出，2026/27 年收入分别为 103.7/139.1 亿元，毛利率提升至 69.9%/75.9%。SLC NAND Flash 供给缺口加速释放，2026/27 年收入分别为 18.4/29.0 亿元，毛利率提升至 75.9%/75.4%。NOR Flash 受 AI 服务器驱动，2026/27 年收入分别为 99.2/133.3 亿元，毛利率提升至 64.0%/57.2%。

非存储业务

MCU 业务以价换量巩固份额，2026/27 年收入分别为 26.3/29.6 亿元，毛利率增长至 53.3%/56.4%。传感器业务短期承压，2026/27 年收入分别为 4.00/4.09 亿元，毛利率保持在 28% 左右。模拟业务受益于苏州赛芯并表，2026/27 年收入分别为 4.0/4.7 亿元，毛利率提升至 45% 左右。

财务预测与估值

我们预测兆易创新 2026/27 年总营收分别为 255.6/339.8 亿元，同比增长 178%/33%；综合毛利率分别为 65.3%/65.8%；归母净利润分别为 139.7/165.8 亿元，同比增长 748%/19%；基本 EPS 为 21.02/24.95 元。首次覆盖，给予买入评级，A 股目标价 798 元，港股目标价 907 港元，对应 32 倍 2027 年市盈率。