极兔速递_W-1519.HK-“本分”为核，兄弟为盟，缔造海外市场物流帝国.pdf

本报告对极兔速递进行深度分析，认为其凭借独特的企业文化、前瞻的资源布局及中国区积累的先进经验，有望在全球新兴市场物流领域缔造帝国。

全球电商市场稳定增长，新兴市场如拉美、中东、非洲等地电商渗透率较低，增长动能强劲。预计2040年新兴市场快递业务量较2025年接近15倍增长，支撑快递行业长期持续增长。东南亚作为新兴电商物流验证田，Shopee与TiktokShop等高增，AI加速内容电商迭代，电商商品价格远未触底，包裹量仍有较大提升空间。

极兔速递通过三个方面构筑高壁垒：一是“本分”为核，通过“在一起，有未来”理念、员工激励体系及股权激励绑定代理商，构筑核心软壁垒；二是前瞻布局，持续投入土地、干线车辆及自动化分拣线，巩固规模领先，优化成本与时效；三是中国区作为“黄埔军校”，将激烈竞争中积累的先进管理经验输送至海外，支持全球扩张。

在估值方面，报告维持极兔速递26E-28E盈利预测，预计26-28年调整后净利润分别为7.02/9.06/10.50亿美元。采用分部估值法，给予东南亚、中国、新市场业务相应PS估值，合计估值约181.49亿美元（对应1423亿港元），对应当前市值有60%上涨空间，评级由“增持”上调至“买入”。风险提示包括新市场拓展不及预期、价格竞争超预期等。