传媒互联网行业深度报告：AI美股软件股，CSP量价齐升，AI Infra持续上行.pdf

本报告为浙商证券发布的传媒互联网行业深度报告，主题为“AI美股软件股：CSP量价齐升，AI Infra持续上行”。报告指出，美国AI正从“模型能力”转向“生产级落地能力”，推动软件基础设施层（数据、流程、安全）迎来价值重估。

在美股软件股方面，5月超跌修复，三大层次全面上涨。数据层Snowflake领涨，Oracle和MongoDB跟涨；流程层Atlassian和ServiceNow稳健上行；安全与监控层Datadog领涨。6月结构分化，安全层独立加速，网安公司收入与端点数量、云资产、威胁检测消耗量直接挂钩，AI部署越广，安全需求越刚性。

在CSP云厂商方面，尽管Meta考虑将闲置AI算力对外商业化，但报告认为这不应被解读为Capex周期拐点。北美头部CSP正同时受益于“量增”与“价升”双轮驱动，FY26-FY28云业务预期年复合增长率达37.5%。市场已从“担忧CAPEX侵蚀利润”重新转向“容忍高CAPEX以换取增长加速”。当前五家主要标的26E PE集中在17-27x，建议重点关注国内云厂商及算力租赁服务商。

在Infra景气度方面，数据→流程→安全依次受益，安全层弹性最大。建议重点关注收入增长与AI部署规模直接挂钩的标的，如Palo Alto、Fortinet、Datadog、CrowdStrike、Snowflake等。