上海实业控股-0363.HK-多元布局高股息平台价值重估.pdf

上海实业控股是上海市国资委旗下红筹综合运营平台，业务横跨基建环保、房地产、消费品三大领域。2025年公司实现营收208.32亿港元，归母净利20.20亿港元，主要受房地产板块减值及一次性收益高基数影响。基建环保板块贡献主要利润，2025年归母净利占比达89%，高速公路与水务资产构筑稳健基本盘，沪渝高速扩建有望推动收费权续展。房地产板块受存货减值及投资物业公允值下降拖累，但运营服务类收入稳定，随着库存去化和核心城市房价修复，减值风险敞口有望收窄。消费品板块疫情后迅速回暖，2025年归母净利率居各板块首位，南洋烟草和永发印务业绩增长显著，成为对冲地产亏损的重要支撑。

公司现金充沛，2025年末现金与银行存款合计规模庞大，自由现金流持续增厚。公司坚持高分红策略，2025年分红比例提升至60%，股息率具备较强吸引力，预计2026年股息率可达8.8%。基于基建环保稳健基本盘、消费品盈利韧性及高分红吸引力，给予公司2026年PB 0.35x估值，目标价16.23港元，首次覆盖予以“买入”评级。