中烟香港-6055.HK-烟叶进出口基本盘稳固，出海长期空间广阔.pdf

中烟香港（6055.HK）作为中国烟草总公司旗下唯一的烟草进出口平台，近年来业绩稳中有进。2025年，公司营业收入达到145.79亿港元，同比增长11.5%；归母净利润为9.80亿港元，同比增长14.8%。毛利率提升至22.84%，净利率达到6.72%，盈利能力持续改善。

从业务结构看，传统烟叶进出口业务仍是收入支柱，但新型烟草制品出口业务增速显著，2025年出口额达3.72亿美元，同比增长52.5%。全球烟草行业正处于结构性调整期，传统卷烟市场增长放缓，而新型烟草制品市场呈现爆发式增长。2025年全球新型烟草市场规模预计达到4153亿美元，占整体烟草市场的44%。

中烟香港的核心竞争优势在于其独家进出口地位、新型烟草领域的先发优势以及全球化布局。公司通过自主研发、国际合作及并购（如收购中烟巴西）等方式，加速拓展海外市场。预计2026年至2028年，公司营业收入将分别达到128.07亿港元、140.12亿港元和154.13亿港元，EPS分别为1.33港元、1.53港元和1.72港元，ROE维持在21%以上。

尽管面临行业竞争加剧、汇率波动及政策变化等风险，但中烟香港凭借稳固的基本盘和新型烟草业务的快速增长，长期成长空间广阔。当前股价对应2026年PE约为15倍，具备较高的安全边际。