汇聚科技-1729.HK-深耕数据中心，迭代AI光互联.pdf

汇聚科技作为国内领先的定制电线组件供应商，深耕电线电缆行业逾三十载，具备全球化交付能力。2022年立讯精密收购公司超七成股权后，双方在客户资源、技术平台及全球化产能上实现深度协同。公司产品覆盖电线组件、数字电线、服务器等，应用领域从传统电信延伸至数据中心、医疗设备、汽车线束及AI服务器等多元赛道。其中，服务器业务已跃升为第一大收入来源，标志着公司成功切入AI算力基础设施核心环节。

公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，构建了多元化的业务版图。服务器业务采用JDM/ODM模式，组装AI算力整机，深度受益于AI算力需求爆发。数据中心业务聚焦MPO光纤，深度绑定海外头部云厂商，受益于AI驱动的高密度光互连升级，量价齐升逻辑清晰。医疗设备业务通过战略入股及设立海外办事处前瞻性布局，捕捉全球老龄化带来的机遇。数字电线业务中，高速线缆及特种线深度受益于AI算力资本开支高增。汽车业务方面，通过收购莱尼K部门实现全球化产能与客户资源拓展。铜线业务通过收购德晋昌完成上游延伸，稳定供应原材料并拓展外部客户。

全球云厂商资本开支维持高增，算力需求强化上游MPO等基础设施的确定性。AI产业重心从对话交互向Agent执行范式转移，底层Token消耗呈指数级跃升，进而推升算力需求天花板。在Scale-out层面，AI训练与推理驱动GPU集群规模持续扩张，数据中心网络架构正由点对点单纤连接升级为多通道并行光互联体系，驱动高密度光互联的核心物理载体MPO持续放量。在Scale-up层面，随着单机柜GPU密度及数据传输速率要求持续提升，光纤方案有望逐步替代部分铜缆连接，推动MPO在Scale-up中实现突破。此外，光速率演进叠加低损耗要求驱动MPO价值量提升，高端产品供给壁垒进一步支撑价格中枢。

汇聚科技作为立讯精密的核心成员，两者的协同性主要体现在数据中心、汽车及消费电子解决方案三大板块。在数据中心领域，汇聚科技在网络电线及特种高速电缆领域具备技术积淀，能够稳定承接更高规格铜缆需求，并优先获得立讯产品技术规格导入与产能配套机会。在汽车领域，汇聚科技具备汽车线束连接能力，与立讯汽车业务形成垂直整合，依托莱尼全球成熟产能网络，大幅压减海外建厂时间与试错成本。在消费电子领域，汇聚科技医疗设备业务可借力立讯一站式解决方案，探索智能医疗设备发展机遇。随着股权结构优化，双方年度交易上限金额大幅上调，反映合作深度与业务协同持续强化。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2026-2028年公司收入为203/245/288亿港元，分别同比增长64%/21%/18%；归母净利润为14/17/22亿元。给予公司40x 2027e P/E，对应目标价31港元。