百济神州-6160.HK-首次覆盖：效率驱动的全球化创新，迈入多曲线增长新纪元.pdf

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时间：2026/07/06
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本报告对华福证券关于百济神州（6160.HK）的首次覆盖研究进行了全面解读。报告指出，百济神州已迈入多曲线增长新纪元，其血液肿瘤“三驾马车”（泽布替尼、索托克拉、BGB-16673）全面成型，实体瘤管线多点开花，且全球运营效率显著提升。

在血液肿瘤领域，泽布替尼凭借优于伊布替尼的疗效和安全性，有望在2026年成为销售额最高的BTK抑制剂；索托克拉作为潜在同类最佳BCL2抑制剂，与泽布替尼联合使用展现深度缓解优势，有望成为固定疗程新标杆；BGB-16673作为全球进展最快的BTK降解剂，在复发/难治性患者中数据优异，预计2027年获批，将承接并升级公司在CLL中的领导地位。

在实体瘤领域，BGB-43395（CDK4抑制剂）展现出同类最佳血液学安全性，国际III期临床已启动；BG-C9074（B7-H4 ADC）在卵巢癌中疗效积极；BGB-B2033（GPC3×4-1BB双抗）在肝癌二线治疗中疗效显著且安全性可控。这些管线为公司的第二增长曲线奠定了基础。

财务方面，公司2025年首次实现盈利，财务状况稳健，现金流充足，能够覆盖未来研发支出。运营效率上，公司通过“CRO-free”模式和AI技术赋能，大幅提升了临床开发和生产运营效率，构建了被低估的隐形护城河。基于DCF模型，报告给予公司“买入”评级，目标价为297.44港元。