嘉友国际-603871-贸易修复、物流成长，估值上行.pdf

嘉友国际是一家专注于陆锁国家及地区服务的国际领先跨境综合物流企业，长期深耕中蒙、中亚、非洲等资源富集区域。公司通过投资运营口岸物流基础设施、海关监管场所、保税仓库、跨境运输车队及国际陆港枢纽，整合多式联运资源，构建覆盖全球的物流服务网络。

公司主营业务涵盖跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易及国际陆港运营三大板块。贸易业务以销售锁定物流服务，增大物流货量为核心，2025年中旬以来焦煤价格触底回升，国内外焦煤价差走扩，驱动公司贸易量持续增长。物流业务方面，跨境多式联运卡位核心口岸资源，中蒙份额提升，中亚逐步起量，中非运量高增长。非洲陆港项目作为第二增长曲线，2023-2025年毛利润CAGR为68%，2025年毛利润占比跃升至24%，未来空间巨大。

财务方面，2017-2025年公司营业收入自32.4亿元增长至83.8亿元，归母净利润自2.1亿元增长至11.4亿元。公司净毛转化率均值高达72%，ROE处于同行业前列。预计2026-2028年归母净利润分别为13.8、15.8、18.2亿元，给予目标PE为16倍，对应目标价为16.20元，维持“买入”评级。