百年变局系列之一：20世纪战争环境的资产定价复盘.pdf

上传者：6*****
时间：2026/07/04
热度：77
0人点赞
举报

本文复盘20世纪战争环境下的资产定价规律，分析地缘冲突对资本市场的系统性影响。研究指出，全球秩序加速重构，地缘政治风险正从偶发扰动项演变为结构性定价变量。一战期间，金本位制瓦解，参战国被迫扩张货币供给，英国因战时货币超发、财政纪律松弛及英镑衰落，债券价格持续走低，国债实际回报为负；美国参战较晚且远离战场，战时债券发行顺利，黄金持续流入，美元贸易结算地位提升，美债表现优于欧债。股市方面，战胜国股指遵循“初期震荡下调+中期酝酿反弹”走势，股优于债。黄金在名义价格固定下，通过其他资产相对贬值实现价值保全。二战期间，各国汲取一战教训，建立战时金融管制体系。美国实施收益率曲线控制，将长期国债利率压制，债市显性波动被有效压低；英国设定国债价格下限，债市相对稳定。轴心国凭借严格战时体制压低利率，但战局失利后债券实质沦为垃圾债券。股市方面，美英股市在战局最悲观时刻提前筑底，市场定价“胜负概率的边际变化”而非当下战况，中后期走强。整体来看，二战期间股市表现优于债市，受益行业具备强通胀转嫁能力。 20世纪下半叶的局部战争通常不改变核心大国地位，资产冲击多在数周内消化。朝鲜战争带来短期通胀脉冲；越战叠加长期财政赤字导致布雷顿森林体系瓦解；第四次中东战争石油武器化引爆滞胀，致使股债双杀、黄金大牛；海湾战争呈现经典的“买入预期、卖出事实”交易逻辑。局部战争中，通胀链条成为核心传导路径，能源产区破坏及禁运制裁引发的供给冲击对资产定价影响显著。核心结论指出，战争初期避险逻辑大概率导致股债双杀，随着战争路径清晰，事件冲击逐步脱敏，市场博弈提前定价。债市承压程度取决于政府财政吸收能力与管控力度，利率管制压低显性波动，但后移通胀压力。全面战争中，股权资产具备名义增长弹性，军工、能源、原材料等行业受益于通胀转嫁能力，表现优于债券。黄金主要用于对冲货币信用受损，大宗商品则用于对冲供给冲击。