康龙化成-300759-一体化CXO平台持续深化，小分子CDMO商业化能力逐步验证.pdf

康龙化成是国内领先的全流程、多疗法、一体化CXO服务商，依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，在中国、英国、美国和新加坡布局28个研发中心和生产基地。2025年，公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，反映主营业务盈利能力有所改善。进入2026年一季度，公司新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供较强支撑。

公司业务结构已形成以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻布局的多元格局。2025年，实验室服务实现收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%，毛利额占公司总毛利额比例约75.0%，稳固基本盘。小分子CDMO服务2025年收入34.83亿元，同比增长16.50%，项目结构持续向后期推进，包括34个工艺验证和商业化项目、47个III期项目等。宁波和绍兴API生产车间通过FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化项目与国际监管验证陆续落地。

行业层面，2022-2023年全球CXO行业景气承压后，融资周期与高基数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明。MNC研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外包需求呈现结构性修复。随着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，一体化平台价值重新凸显，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司预计2026-2028年归母净利润分别为20.15/25.00/30.33亿元，首次给予“买入”评级。