新希望-000876-生猪优化饲料出海，农牧龙头穿越周期.pdf

新希望创立于1982年，历经四十余年发展，已成长为覆盖饲料、养殖、肉品加工等全产业链的跨国农牧巨头。2023年底，公司主动调整战略，转让禽产业与食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业。2025年，公司饲料业务收入760.19亿元，占总营收71.14%；猪产业收入285.29亿元，占26.70%。

生猪养殖方面，2025年公司出栏生猪1755万头，正常运营场线完全成本从2025年全年的12.84元/公斤逐季降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目标再降1元/公斤。生产指标全面优化，PSY达26头。公司通过主动收缩产能（能繁母猪降至75万头以下）与充裕的经营性现金流（2025年经营性现金流93.8亿元），为穿越周期底部提供了坚实保障。

饲料业务方面，2025年国内外饲料总销量达2974万吨，同比增长15%，占全国总产量8.7%，稳居行业第一梯队。国内销量增幅持续跑赢行业大盘，禽料、猪料、水产料及反刍料均实现两位数增长。海外饲料销量达638万吨，同比增长21%，公司计划到2030年前后实现海外饲料销量1000万吨。

投资建议方面，公司生猪业务成本持续下行，生产指标全面优化，饲料业务量利双增。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.51/25.3/28.99亿元，对应2027年PE为10.8倍，低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。