天数智芯-9903.HK-深度研究：时来天地皆同力，国产GPU主力爆发在即.pdf

上传者：m****
时间：2026/06/27
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本文对天数智芯（09903.HK）进行深度研究，认为公司作为国产GPU主力厂商，正迎来爆发拐点。公司深耕GPGPU架构多年，构建了“云端训练+云边推理+边端算力”协同互补的完整产品矩阵，核心技术人员具备深厚全球GPU产业经验。近年来公司营收高速增长，2022至2025年营收分别为1.89亿元、2.89亿元、5.40亿元及10.34亿元，增速逐年抬升，反映出国产替代需求释放与产品矩阵成型的叠加效应。截至2025年末，公司累计服务超过340名客户，在逾1000个项目中部署应用。报告指出，当前AI算力市场受Agent需求爆发及海外供给受限双重影响，国产供需缺口持续扩大。天数智芯具备全栈自研能力，从芯片架构到基础软件栈均实现自主研发。其DeepSpark软件栈实现了对英伟达CUDA生态的API级别兼容，大幅降低客户迁移门槛。在实际推理场景中，全栈自研赋予的极致调优能力使芯片性能放大，在部分主流模型场景下吞吐性能优于A800。此外，全栈自研赋予公司应对下游客户深度定制需求的灵活性，助力导入大客户。产品迭代方面，公司遵循“量产一代、设计一代、预研一代”节奏，下一代训练卡天垓Gen4及Gen5将显著提升计算性能，增强对FP8、FP4等新兴精度格式支持，有望显著打开成长天花板。当前国产推理算力紧缺，头部供应不足背景下，公司客户导入有望全面加速。综合考虑公司产品力领先、生态优势显著及行业景气度，给予“买入”评级。