壁仞科技-6082.HK-深度报告：智算GPU引领者，供应链客户模型适配优势显著.pdf

本报告对壁仞科技进行了深度分析，旨在解答公司概况、产品技术、集群软件布局、核心壁垒及盈利预测等核心问题。

壁仞科技是国内领先的高性能GPU芯片设计公司及智算整体方案提供商，以“壁砺GPU”和“BIRENSUPA计算软件平台”为核心，面向国内超大规模LLM及多模态模型的训练/推理需求。公司已于2026年1月2日在港交所挂牌上市，产品在全国多个智能计算中心及三大电信运营商中实现规模化商业落地。

在产品技术方面，公司采用统一GPGPU总架构，已形成BR106、BR110、BR166三代产品矩阵。下一代旗舰芯片BR20X计划于2026年上市，支持FP8/FP4等数据格式，与英伟达B300/Rubin及华为昇腾950PR/DT形成对标。在互联与软件方面，公司自研BLink协议实现高带宽互连，采用OCS光交换方案，截至2025年底已交付2048卡光互连光交换GPU超节点集群，千卡集群线性加速比达95%。BIRENSUPA软件平台采用四层架构，支持主流深度学习框架及大模型训练/推理框架。

公司核心壁垒体现在三个方面：一是供应链全链条国产化配套，锁定五家国产供应商覆盖关键工序，实现全方位国产替代；二是关键客户广泛覆盖，包括国家级智算中心、三大电信运营商及头部模型厂商，核心客户重复采购率高；三是国产模型Day 0适配，覆盖智谱、MiniMax、DeepSeek、阿里巴巴、阶跃星辰、腾讯、月之暗面等国内头部模型厂商。

财务方面，公司营收迈入高速成长期，2025年营收10.35亿元，同比增长207.12%。预计2026-2028年营业收入分别为26.87/119.99/398.52亿元，同比增速分别为159.72%、346.53%、232.13%；归母净利润分别为-11.66/20.17/112.41亿元。基于公司在智算GPU及超节点方案领域的领先地位及算力需求强劲的行业背景，维持“买入”评级。