联想集团-0992.HK-首次覆盖：AI战略深入推进，全栈优势重构估值.pdf

海通国际发布对联想集团的首次覆盖报告，评级为优于大市，目标价为29.75港元。报告指出，联想集团顺应AI产业趋势，明确自身AI全栈式服务平台定位，三大业务集团协同增长推动公司整体营收及利润保持高速增长态势。

IDG智能设备业务方面，公司凭借AIPC渗透率快速提升及高端机型占比提升，有效部分对冲全球PC行业周期波动，表现有望优于行业平均；摩托罗拉品牌在美洲等市场持续扩张，助力IDG业务稳步增长，预计未来三年营收复合增长率超过5%。

ISG基础设施方案业务方面，公司拥有从通用服务器、AI服务器、液冷系统到企业级存储的全栈产品矩阵，全球及中国市场地位前三。受益于全球AI算力需求爆发，公司与头部CSP及超大规模数据中心客户深度合作，AI服务器收入高双位数增长，订单储备超210亿美元。预计ISG业务未来三年复合增长率超30%，有望推动公司两年内突破千亿美元营收规模。

SSG方案服务业务方面，作为盈利基石，连续多个季度实现双位数增长，通过导入AI赋能解决方案，经营利润率有望稳定在22%以上，未来三年收入复合增长率有望保持在13%以上。

财务预测显示，预计公司FY2027-29年归母净利润规模达23.9/33.5/42.9亿美元，EPS为0.19/0.27/0.35美元/股，同比分别增长25%/40%/28%。结合可比公司估值，给予港股20x PE估值，目标价29.75港元。主要风险包括PC市场需求不及预期、ISG盈利改善不及预期及CSP客户资本开支放缓。