宏观经济：流动性研究新范式（2）：居民信贷、资产迁移、流动性重构.pdf

本报告深入探讨了2026年中国宏观经济中居民信贷收缩与资产迁移的新范式。报告指出，过去二十年居民信贷与房地产销售高度相关的传统逻辑正在松动，表现为二手房成交回暖但居民中长期贷款持续收缩的背离现象。这一现象反映了居民资产配置从“买房加杠杆”向“降杠杆+高流动性金融资产”的系统性迁移。

报告强调，本轮资产迁移的核心驱动力并非居民风险偏好的系统性修复，而是低风险资产收益率持续压降后的被动选择。2022至2023年间形成的大规模高息定存到期，促使居民在存款、理财、保险、货基和债基等低风险谱系内部重新配置资金，寻找稳定回报替代品。这一过程导致银行负债成本下降，但由于居民信贷偏弱，金融体系面临“缺资产”压力，推动债券收益率出现“补降”。

在股票市场，居民资产迁移提供了边际增量资金，但资金结构更偏谨慎，未形成典型牛市所需的全面资金结构。当前A股行情更偏向结构性，依赖产业趋势和政策托底。报告最后指出，未来股债定价逻辑的重塑将取决于居民中长期贷款是否修复、地产交易是否重新创造信用，以及居民资金是否进一步转向风险资产。