山东赫达-002810-植物胶囊一体化布局，进军美国打开远期空间.pdf

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时间：2026/06/22
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本文是申万宏源发布的关于山东赫达（002810）的深度研究报告，核心观点为公司植物胶囊一体化布局完善，美国工厂投产在即，将打开远期成长空间。报告指出，公司2000年进入非离子型纤维素醚行业，现为国内第一、全球第四供应商，并是全球唯一同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊生产能力的企业。2026年一季度，公司实现营业收入5.97亿元（YoY+28%），归母净利润1.03亿元（YoY+127%），业绩拐点已现，主要得益于植物胶囊销量提升及成本优化。在纤维素醚业务方面，建材级产品景气触底，供给出清加速，盈利修复可期；医药级产品壁垒高，格局优，公司缓控释专用HPMC打破国外垄断，稳健放量；HEC在铜箔添加剂领域的新兴应用前景广阔。在植物胶囊业务方面，产品优势明显，全球需求集中于欧美，美国占比超50%。鉴于美国对中国等地植物胶囊征收高额双反关税，美国本土市场呈现蓝海化趋势。公司美国工厂预计2026年下半年投产，将有效规避关税，实现量利齐升。盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为22.25/27.31/32.76亿元，归母净利润分别为4.26/5.83/7.62亿元，三年CAGR为75%。公司2026年PE约19倍，低于可比公司平均水平，维持“增持”评级。