军工行业2025_2026Q1综述：春来更有好花枝.pdf

本报告综述了军工行业2025年度及2026年一季度的经营业绩与资产负债状况。2025年申万国防军工指数相关标的实现营业收入7219.28亿元，同比增长约12.43%，归母净利润321.95亿元，同比增长40.52%。2026年一季度营收1426.05亿元，同比增长28.46%，归母净利润105.26亿元，同比增长78.75%。行业营收利润修复主要得益于2024年延期订单释放及民品业务拓展，净利率增长受益于费用控制优化。

十四五期间行业营收持续增长，但2024年因订单延迟及价格调整导致利润大幅滑坡，2025年虽复苏但仍受旧型号价格年降影响。核心组合（年营收大于10亿元）净利率自23年起稳定，优于整体组合。细分领域方面，航海装备受益于国际民船景气周期，25年及26年一季度表现强劲；地面兵装25年显著修复，26年一季度需求恢复；军工电子龙头通过民品拓展实现增长，中小企业承压；航空航天主机厂承压明显，利润空间收窄。

资产负债方面，2025年合同负债持续提升，存货正增，应收账款及票据增速放缓，回款压力缓和。2026年一季度合同负债维持增长，存货双增，应收账款及票据随营收增长但部分回款落地。重点分析显示，中航沈飞、中航成飞25年业绩正增长，中航西飞通过成本优化实现利润增长；26年一季度三大主机厂业绩分化，需等待十五五需求放量。中国船舶因高价订单兑现及费用优化，25年及26年一季度营收利润显著增长。中航光电25年防务业务缩水，民品业务填补空白但毛利率较低，26年一季度民品占比进一步增长。