康方生物-9926.HK-依沃西IO 2.0 OS强阳性，全球价值持续验证.pdf

本报告对康方生物（09926.HK）进行深度分析，核心观点为依沃西单抗OS数据强阳性，全球价值持续验证，维持“买入”评级。

在2026年ASCO大会上，依沃西单抗HARMONi-6研究中期OS结果显著阳性，HR=0.66，中位OS延长4.2个月，生存获益随时间推移持续放大。针对老年人群获益疑问，亚组分析显示虽受基线不平衡影响，但仍具获益趋势，符合行业规律。依沃西单抗已进入数据连续兑现期，未来催化剂密集：2026年下半年公布HARMONi-3鳞癌队列PFS/OS，2026年11月14日2L EGFRm NSCLC PDUFA，2026年下半年1L胆道癌OS数据，2027年上半年HARMONi-3非鳞癌PFS数据。

销售预测方面，依沃西单抗有望成为国内百亿人民币、全球百亿美金级别大单品。保守测算仅纳入10个注册临床适应症，国内峰值超100亿元，海外峰值超100亿美元。卡度尼利单抗在PD-L1低表达胃癌中展现优势，双抗平台布局自免及CNS领域，AK152、AK139、AK150等管线进展顺利。

盈利预测调整：考虑到产品爬坡及海外投入，下调2026-2027年收入至47.44/65.66亿元，归母净利润至-2.25/7.94亿元。2028年预测收入74.99亿元，归母净利润8.25亿元。DCF模型目标价177.34元人民币，对应市值约1892亿港币。