天数智芯-9903.HK-聚焦通用GPU，云、边、端全场景覆盖.pdf

本文是对天数智芯（9903.HK）的深度研究报告。公司作为国内头部通用GPU（GPGPU）及AI算力解决方案厂商，于2026年1月登陆港交所，构建了覆盖“云、边、端”的完整产品矩阵，包括天垓（训练）、智铠（推理）和彤央（边缘）系列。

在技术路线上，公司坚持GPGPU架构，其核心竞争优势在于自研软件体系高度兼容CUDA生态，大幅降低了客户迁移成本，形成了坚实的生态护城河。供应链方面，公司采用台积电合规7nm与多元代工厂的双供应链模式，确保了供给的确定性与性价比。商业化进展显著，截至2025年底已服务超340家客户，前五大客户收入占比大幅下降，与多家头部互联网及大模型企业完成深度适配。

财务数据显示，公司2022-2025年营收年复合增速达76.21%，2025年总营收10.34亿元，毛利率维持54%高位。随着规模效应显现，费用率稳步优化，亏损持续收窄。预计2026-2028年总收入将保持高速增长，分别达到28.3/58.00/113亿元，并有望在2027年实现扭亏为盈。报告给予公司“优于大市”评级，目标价约650港元。