证券行业：蛰伏再出发_券商投资观点.pdf

上传者：S***
时间：2026/06/10
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本文基于PB-ROE框架分析证券行业估值现状，指出行业整体估值处于历史低位，PB值低于历史均值，反映出市场情绪过度悲观，但也意味着潜在的估值修复空间较大。随着市场环境的改善和行业基本面的企稳，PB-ROE模型的回归趋势将为行业估值提供向上的弹性。资金流向方面，居民资产配置逻辑发生变化，存款搬家趋势初现，非银金融板块资金净流入规模扩大，为行业估值修复提供流动性支持。 ETF市场在2026年初呈现爆发式增长，成为证券行业收入结构优化的重要驱动力。ETF规模的快速扩张带动了管理费收入的显著增长，并通过提升交易活跃度间接增加经纪业务收入。ETF的发行和运作需要证券公司提供托管、做市、销售等服务，为券商带来稳定的中间业务收入。ETF市场的蓬勃发展标志着证券行业从传统通道业务向财富管理业务转型步伐加快。行业分化趋势日益明显，头部券商凭借资本实力、业务牌照、客户资源和技术优势，在市场竞争中占据有利地位。头部券商ROE水平稳定，抗风险能力强，而中小券商面临盈利下滑压力。监管层鼓励证券公司做优做强，推动行业兼并重组，提升行业集中度。证券行业正处于“蛰伏再出发”的关键阶段，政策预期与基本面改善形成共振。监管层出台政策优化资本市场生态，提升上市公司质量，改善证券公司经营环境。长期来看，证券行业发展逻辑发生变化，财富管理、资产管理、机构服务等轻资本业务占比提升，降低行业对资本市场的周期性依赖。金融科技应用通过数字化转型提升服务效率，降低运营成本。头部券商在机构业务、衍生品业务、跨境业务等领域布局较早，形成较强业务壁垒。