MINIMAX_W-0100.HK-深度报告：超越Coding的全模态AGI挑战者.pdf

上传者：小**
时间：2026/06/06
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本文是对MiniMax（0100.HK）的深度研究报告，核心观点认为MiniMax是超越Coding的全模态AGI挑战者，具备平台型公司基础。报告指出，MiniMax已形成覆盖文本、语音、视频、音乐等主要模态的模型能力，2025年公司收入7,903.8万美元，同比增长158.9%，其中海外收入占比达73%，初步具备全球化分发能力。C端业务围绕视频生成、AI陪伴、语音交互、音乐创作等高频场景形成多产品矩阵，海螺AI、星野/Talkie等产品表现突出，付费用户规模持续扩大。B端业务方面，公司Harness工程化能力突出，将底层模型能力封装为可编排、可交付的Agent工作流，已在内部实现广泛落地，并有望推动编程、办公等场景的B端收入放量。报告预计公司2026-2028年收入分别为3.02/7.10/13.13亿美元，同比增长约282%/135%/85%，当前股价对应PS分别为89x/38x/20x，给予“推荐”评级。风险提示包括模型迭代不及预期、盈利或商业变现不及预期、地缘政治风险及海外数据监管风险等。