宏观深度：捕捉流动性拐点——流动性研究新范式（1）.pdf

上传者：S***
时间：2026/06/04
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本文旨在解析2026年中债逆势走牛的深层流动性逻辑，指出本轮债牛并非单纯由基本面偏弱或央行总量宽松驱动，而是居民高息定期存款到期后资产再配置引发的结构性流动性变化。报告首先指出，中债在2026年逆势走强，资金面呈现低价格、低波动、低分层的异常宽松特征，R-DR利差长期维持低位，表明非银体系同样获得了低成本资金。其次，报告分析认为，央行投放偏多和财政融资慢发仅能解释大行流动性充裕，无法解释非银流动性改善，真正的驱动因素在于居民资产负债表重构。2022-2023年积累的超额高息定存于2025年下半年至2026年上半年集中到期，资金流向理财、货基、债基直接改善了非银负债端，增强了非银短端套息和杠杆能力；流向购房和提前还贷则强化了大行的“资产荒”格局。同时，银行体系内部出现分化，大行资金外溢能力强，而中小银行面临负债流失及同业中介价值下降的压力。最后，报告判断本轮宽松具有阶段性，随着央行投放边际回收、财政融资提速及居民定存到期高峰过去，最快从7月开始，资金面可能从“异常宽松”回归“合理充裕”，债市安全垫变薄，短端及杠杆品种可能率先面临重定价压力。